（一）需求：地產(chǎn)下行難改 基建分化持續(xù)

2025年7月中央政治局會(huì)議指出，落實(shí)好中央城市工作會(huì)議精神，高質(zhì)量開(kāi)展城市更新。這意味著國(guó)家大概率不會(huì)大力拉動(dòng)房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)，主要通過(guò)翻新、改建等方式代替新建，房地產(chǎn)市場(chǎng)企穩(wěn)回暖將是漫長(zhǎng)過(guò)程。從銷售面積和新開(kāi)工面積看，二者仍處于緩慢企穩(wěn)狀態(tài)，短期內(nèi)難有明顯改善，二者對(duì)2025年下半年投資端仍有較大負(fù)面影響，預(yù)計(jì)地產(chǎn)投資深度負(fù)增長(zhǎng)拖累下水泥需求同比仍將出現(xiàn)下降。

圖：地產(chǎn)銷售、新開(kāi)工緩慢企穩(wěn)中

數(shù)據(jù)來(lái)源：水泥大數(shù)據(jù)

基建方面，我們判斷下半年增速將保持平穩(wěn)，基建整體對(duì)水泥需求支撐仍然不足。盡管上半年專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度相對(duì)較快，占全年計(jì)劃51.2%，同時(shí)政府要求下半年發(fā)行繼續(xù)提速，但在化債政策影響下，水泥需求關(guān)系密切的交通類和市政基建投資可能延續(xù)低迷態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)下半年基建整體對(duì)水泥需求支撐仍然不足。

圖：上半年專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度51.2%

圖：基建內(nèi)部增速持續(xù)分化

數(shù)據(jù)來(lái)源：水泥大數(shù)據(jù)

綜上，地產(chǎn)投資持續(xù)拖累，基建支撐不強(qiáng)，預(yù)計(jì)2025年下半年水泥需求環(huán)比略有好轉(zhuǎn)，但同比降幅可能擴(kuò)大。我們預(yù)計(jì)，2025年全年水泥產(chǎn)量或在17~17.2億噸之間，同比降幅6%~7%。

圖：預(yù)計(jì)2025年水泥產(chǎn)量降幅6%~7%

數(shù)據(jù)來(lái)源：水泥大數(shù)據(jù)

（二）供應(yīng)：產(chǎn)能投放或不及預(yù)期 過(guò)剩依然嚴(yán)重

據(jù)中國(guó)水泥網(wǎng)水泥大數(shù)據(jù)研究院追蹤，下半年計(jì)劃有4條、產(chǎn)能近604.5萬(wàn)噸熟料線投產(chǎn)。鑒于下半年行業(yè)運(yùn)行壓力較上半年加大，預(yù)計(jì)新投產(chǎn)能釋放進(jìn)度可能不及預(yù)期，供應(yīng)壓力整體可控，但需求下行期供需矛盾凸顯，預(yù)計(jì)產(chǎn)能過(guò)剩矛盾仍將進(jìn)一步加劇。

表:2025年下半年計(jì)劃新投熟料生產(chǎn)線信息

數(shù)據(jù)來(lái)源：水泥大數(shù)據(jù)

（三）行情：反彈空間有限 全年均價(jià)下移

2025年上半年水泥行業(yè)受需求不足和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈影響，水泥價(jià)格整體震蕩走低。下半年，由于需求環(huán)比好轉(zhuǎn)，加之當(dāng)前價(jià)格處于近年來(lái)較低水平，企業(yè)復(fù)價(jià)欲望強(qiáng)烈，預(yù)計(jì)水泥價(jià)格將有一定程度反彈。

但需要警惕的是，需求依然孱弱，行業(yè)產(chǎn)能管理執(zhí)行效果并不理想，當(dāng)前“反內(nèi)卷”對(duì)水泥行業(yè)影響可能不大，下半年水泥價(jià)格反彈程度較為有限，均價(jià)難以超過(guò)上半年，且低于同期，全年呈現(xiàn)出“前高后低”走勢(shì)，整體價(jià)格仍將下移。

圖：預(yù)計(jì)2025年下半年水泥價(jià)格反彈較為有限

數(shù)據(jù)來(lái)源：水泥大數(shù)據(jù)

（四）效益：利潤(rùn)出現(xiàn)下降 全年持續(xù)走低

對(duì)于2025年下半年，我們認(rèn)為在需求仍然較弱、價(jià)格低于同期背景下，行業(yè)利潤(rùn)壓力較大，環(huán)比同比均將下降，預(yù)計(jì)全年行業(yè)利潤(rùn)率或在2%~3%左右，如若行業(yè)“反內(nèi)卷”超預(yù)期，產(chǎn)能管理政策執(zhí)行較好，價(jià)格回升明顯，則行業(yè)利潤(rùn)或有小幅改善可能。

圖：預(yù)計(jì)2025年水泥行業(yè)利潤(rùn)率繼續(xù)走低

數(shù)據(jù)來(lái)源：水泥大數(shù)據(jù)